本轮收益递减的熊市数据报告

本期我们来分享glassnode insights关于本次熊市的报告。报告指出过去12个月的价格表现十分低迷,比特币以太坊的长期复合年增长率有所下降,如链上数据所示,比特币和以太坊的链上需求不断减少支持了这一观点。


此前在LUNA和UST崩盘的同时,全行业抛售。之后市场进入了整合期。比特币的价格在31300美元的高点和28713美元的低点之间相对狭窄的范围内震荡。比特币已经连续八周下跌,每周连续的红色阴线,是比特币二级市场历史上最长的一个下跌时期。由此可见目前的回撤对整个资产类别的市场表现造成了显著的打击。


此外对衍生品市场的评估表明,至少在未来三到六个月内,进一步的下跌是加密市场的主要担忧。从链上看我们可以看到以太坊和比特币区块空间的需求都已降至多年低点,通过EIP1559燃烧ETH的速度现在处于历史最低点。再加上糟糕的价格表现和可怕的衍生品定价,以及对比特币和以太坊的区块空间的疲软需求,我们可以推断出需求方可能会继续看到不利因素。

那么BTC和ETH的回报是否在减少呢?人们普遍认为随着市场估值的不断增长,比特币的回报率通常有望下降。这反映了许多因素,第一个是更大的市场规模需要更多的资本才能向任何一个方向移动。其次引入机构资本和更先进的交易策略及衍生品,以对冲和捕捉波动性。最后是压缩信息不对称,更好地理解风险和绩效以及相关性和周期行为。


比特币过去4年的牛市和熊市周期内交易,通常与减半事件有关。从比特币的滚动4年复合年增长率也就是CAGR来看。我们现在可以通过复合年增长率看出持续的的价格下跌,从2015年的200%以上下降到今天的不到50%。特别是在2021年5月的抛售之后,4年复合年增长率明显下降,这可能是当时熊市趋势的起源点。

在短期内我们还可以看到,比特币的月报表一直表现不佳,负表现为负的30%。实际上比特币在过去一个月中每天损失1%的市场价值。这种负回报现在比12月4日去杠杆化期间更多,但不像5至7月的时候那么严重。月度回报率如此低迷的时期相对较少,但几乎总是与高波动性回撤事件有关,例如熊市的开始与结束。我们可以看到最近几个月以太坊的回报率非常相似,尽管表现相对较差,为负的34.9%。这表明,尽管这两种资产的基本属性存在许多差异,但其性能相关性仍然很强。

此外我们还可以看到比特币和以太坊CAGR表现之间有趣的关联度,特别是在看跌趋势期间。在2020年3月之后的不确定时期,以及自2021年5月熊市开始以来,这两种资产的复合年增长率已经趋同。随着时间的推移,以太坊似乎也正在经历回报递减的情况。


在看涨趋势时期,ETH的表现通常优于BTC,但这些背离似乎随着时间的推移而变弱。在更看跌的趋势中可以看出ETH的复合年增长率往往低于BTC。在过去的12个月里BTC的4年复合年增长率从每年100%下降到每年36%,ETH的4年复合年增长率从100%左右下降到每年28%,凸显了这次熊市的严重性。

虽然比特币仍然是市场估值最大的数字资产,但它存在于一个不断发展的区块链和协议以及Token生态系统中。以太坊多年来一直是市场第二大领导者,通常被视为市场对数字资产风险曲线中除比特币以外的Token需求量的指标。跟踪这种相对表现和行业轮换的流行工具是比特币优势。目前BTC主导地位背离下降是早期中期牛市的典型特征,因为投资者开始在风险曲线上进一步向外移动。此外上升的BTC优势背离是早期熊市的典型特征,风险偏好下降,比特币往往表现很优异。

在当前的市场中,在11月的最高点价格之后,我们看到BTC占主导地位的分歧正在发生。鉴于LUNA和UST的崩溃对数字资产风险曲线的负面影响,这种趋势是一个值得关注的趋势。值得注意的是相对于2018年的熊市,以太坊的主导地位在更长的时间内更牢固,这表明随着年龄和成熟度的提高,ETH的市场升值有所改善。展望第二季度末,我们可以看到看跌期权的偏好很明显,主要执行价格分别为25000美元,20000美元和15000美元。未平仓看涨期权池明显较低,未平仓量主要集中在4万美元的执行价格周围。这表明至少到今年的年中,市场对对冲风险或推测进一步下行价格走势有强烈的偏好。

然而从长远来看,年底的未平仓期权明显更具建设性。人们明显偏爱看涨期权,主要集中在7万美元至10万美元的执行价格周围。此外占主导地位的看跌期权执行价分别为2.5万美元和3万美元,价格高于年中。因此根据期权未平仓合约的价差,市场似乎对近期大概2到3个月时间非常不确定。

此外尽管以太坊拥有相当活跃的区块链生态系统,但链上打包需求也大幅枯竭。虽然该网络拥有大量应用程序和金融协议及Token,但以太坊的gas价格仍然下跌,目前仅为26.2Gwei。除了备受瞩目的NFT造币厂期间的几次飙升以及常规交换活动外,以太坊gas价格自12月以来一直处于结构性下降趋势。这一低点的平均gas价格与2021年5月至7月的低点以及2020年3月后的不确定性时期相吻合。对以太坊区块空间的需求降低的一个影响是通过EIP1559协议实现燃烧的ETH数量的净减少。

在BAYC Otherside NFT造币厂期间每天燃烧达到38940个ETH之后,燃烧率现在处于历史最低点。最近一周2370个ETH被烧毁,与5月初相比减少了50%,占铸造供应量的18.4%。虽然燃烧18.4%超过0%,但可能会有额外的币进入供应,在需求减弱期间可能会成为价格的阻力。


到最后虽然说熊市可能会造成损失,而这个特殊的熊市正好就是这样的。在市场接近某种形式的持续底部之前,空头通常会在好转之前变得更糟。熊市价格表现不佳,长期回报下降,担心被定价进入短期衍生品市场,以及链上活动乏善可陈的一面。这种影响在整个数字资产市场中相对普遍,比特币和以太坊的利用率和需求都比牛市的时候低得多。对于DeFi Token更是如此。

有迹象表明目前内部资本轮换是针对BTC的,也许会因为前不久LUNA和UST崩溃而打断。这种轮换是熊市的历史特征,因为投资者转向被认为更安全的资产。话虽如此,该行业过去12个月相对于USD的价格表现仍然令人遗憾,而这一熊市在长期跌幅中产生了不小的打击。尽管如此熊市确实会迎来结束,也许不是现在。不过俗话说熊市将谱写即将到来的牛市形势。

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